来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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