美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗来美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开(k如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗āi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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