核心观(guān)点:在当前经济恢复的(de)不确定(dìng)性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以其确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高的安全(quán)边(biān)际为投资(zī)者提(tí)供不错的收益。而(ér)基(jī)本面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历(lì)史低位比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁，银行板(bǎn)块将成为(wèi)高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为(wèi)投资要(yào)素，选择(zé)股息(xī)率较高(gāo)的股票(piào)并长期(qī)持有(yǒu)的投资(zī)策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利(lì)支(zhī)付率，投资者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意味着(zhe)公(gōng)司(sī)估值(zhí)较低(dī)，因此(cǐ)具(jù)备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来(lái)看，高(gāo)股息策(cè)略的安(ān)全(quán)性较高，在(zài)市(shì)场下行阶段更加抗比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁跌(diē)，防御性(xìng)更强。从(cóng)当(dāng)前宏(hóng)观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复仍然(rán)有较大(dà)的不(bù)确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前(qián)可投资(zī)的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下(xià)行。因此以(yǐ)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得(dé)较好的收益就(jiù)需(xū)要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子部(bù)分也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也(yě)就是(shì)股价端(duān)估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下(xià)降(jiàng)空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足(zú)以上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市银(yín)行(xíng)过(guò)去三年的现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份行和城商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后也(yě)离(lí)不(bù)开(kāi)经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不(bù)易。上市(shì)银行(xíng)整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大(dà)行(xíng)重定价的压力(lì)过(guò)去以及二三季度(dù)农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率(lǜ)的(de)下行和理财资(zī)金赎(shú)回(huí)的趋缓也会(huì)使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差(chà)预(yù)计(jì)会在(zài)下半年提升(shēng)。资(zī)产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块(kuài)的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在(zài)的历史数(shù)据来看(kàn)，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)银(yín)行板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开(kāi)始监管开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中(zhōng)特估(gū)后(hòu)有比(bǐ)较不错的(de)表现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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