2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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