4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(c上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗hǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

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　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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